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净负债率持续处于高位,较峰值时蒸发79%,一则桃色新闻,下称绿地控股

  • 日期:2020-05-21 18:20:57
  • 来源:互联网
  • 编辑:小狐
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这家一度与万科争夺销量冠军的房地产企业如今逐渐掉队,且债务压力依然较大;截至2020年5月20日收盘,其市值已跌至661.95亿元,较峰值时蒸发79%

净负债率持续处于高位,较峰值时蒸发79%,一则桃色新闻,下称绿地控股(图1)

标点财经研究员 黄凤清

一则新闻,将绿地控股集团股份有限公司(下称绿地控股,600606.SH)推向了风口浪尖。

五天后,绿地控股集团有限公司(下称绿地集团)发出落款为绿地控股集团纪检监察室的,称“经初步核实,信中所指非绿地集团高管,而是绿地集团下属京津冀事业部营销部负责人。针对信件反映的相关情况,按照内部相关规定,正在由我集团京津冀事业部纪检门调查核实中。”

事件仍在发酵,最终结果尚未可知。而绿地控股所面临的难题,又岂止纠纷这一突然从天而降的“黑天鹅”

作为中国首家以房地产为主业并跻身《财富》世界500强的综合性企业集团,绿地控股的房地产业务疲态渐显。这家一度与万科争夺销量冠军的龙头房企,如今排名已逐渐掉队。尽管营业收入及归属于上市公司股东的净利润(下称归母净利润)增速向上,但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润(下称扣非净利润)增速却与之背离。而且,其利润总额对投资收益和公允价值变动收益的依赖程度再次上升。

债务压力同样不容小觑。截至2019年末,其总负债规模已冲破万亿元,净负债率持续处于高位。短期债务(包括短期借款和一年内到期的流动负债)破千亿,货币资金与之存在较大缺口。

而更难以面对投资者的是,该公司市值严重缩水。绿地控股借壳金丰投资于2015年8月18日正式登陆A股,当日市值最高时接近3158亿元,收盘时市值为2669.69亿元,成为A股房企之首。然而上市即巅峰,绿地控股市值跟随股价一路向下。截至2020年5月20日收盘,其市值已跌至661.95亿元,较峰值时蒸发79%,且远落后于万科A(000002.SZ)保利地产(600048.SH)等同行。

房地产业务现疲态

2019年年报显示,绿地控股去年全年实现营业总收入4280.83亿元,同比增长22.75%;实现归母净利润147.43亿元,同比增长29.61%;扣非净利润为126.95亿元,同比增长15.28%。

标点财经研究员注意到,其扣非净利润增速不仅低于营收增速及归母净利润增速,且与后两者的变动趋势出现明显背离:2017年—2019年其营业总收入增速依次为17.39%、20.08%、22.75%,归母净利润增速依次为25.40%、25.86%、29.61%,均呈渐升之势;而扣非净利润增速依次为33.67%、20.58%、15.28%,呈现出逐年下滑的趋势。

绿地控股2018年、2019年扣非净利润增速持续下滑

净负债率持续处于高位,较峰值时蒸发79%,一则桃色新闻,下称绿地控股(图2)

近年来,绿地控股致力于多元化发展,形成了以房地产、基建为主业,金融、消费等综合产业并举发展的企业格局。但房地产依然是该公司的核心主导产业,在其2019年的主营业务收入中,房地产及相关产业的营业收入为1943.26亿元,是公司营业收入的第一大。其次是建筑及相关产业,营业收入为1884.86亿元。此外,商品及相关产业实现营业收入472.75亿元,其他收入299.39亿元。从毛利率上来看,只有房地产及相关产业的毛利率较高,达到27.58%,而建筑及相关产业、商品及相关产业的毛利率分别只有4.31%、3.48%。可见,房地产及相关产业是当前绿地控股毛利最主要的贡献者。

但始终作为绿地控股主业的房地产板块,已显露出颓势。2019年其合同金额为3880 亿元,与2018年几乎持平;合同面积为3257万平方米,同比减少11%。这固然与行业环境有关,在“房住不炒”政策主基调下,房地产行业整体规模增速放缓。但是,同期保利地产、新城控股(601155.SH)中国恒大(3333.HK)中国海外发展(0688.HK)等大型房企的规模均有较大幅度增长,与绿地控股形成鲜明对比。

克而瑞研究中心发布的《2019年中国房地产企业TOP200排行榜》显示,绿地控股全口径金额排名第6;权益金额排名第5,较2018年下降1位。到了2020年,同样是克而瑞发布的榜单显示,1—4月,不管是以全口径金额计算还是以权益金额计算,绿地控股均排名第7。而在2014年,绿地一度是榜首的有力竞争者。

投资收益占利润总额29%

据上交所发布信息显示,今年2月27日,绿地集团2020年公行公司债券的项目状态为“已受理”此次债券募资规模为不超过180 亿元。在募集说明书中,颇为引人瞩目的一点是,中诚信证评评定发行人的主体信用等级为 AAA,此次公司债券信用等级为AAA,评级展望为稳定。

而在此之前,绿地集团主体信用评级持续多年维持在AA+,其发行的多只公司债券的债项信用等级亦为AA+。这一评级要追溯到2016年。2016年5月20日,联合资信评估有限公司出具《绿地控股集团有限公司跟踪评级报告》将其主体信用等级由AAA下调为AA+,评级展望为稳定。2016年6月8日,联合信用评级有限公司出具《绿地控股集团有限公司公司债券2016年跟踪评级报告》将其主体信用等级由AAA下调为 AA+,评级展望为稳定。

据悉,上述评级下调的主要原因为营业收入出现下降、公司去库存压力较大、债务负担持续加重、利润总额对投资收益和公允价值变动收益依赖大、经营性净流持续流出等。作为绿地控股的全资子公司,绿地集团是绿地控股的主要组成股份,且是绿地控股发行公司债券进行融资的主体。绿地集团所存在的问题几乎等同于绿地控股的问题,明显反映在绿地控股的财务状况中。

其中,绿地控股的营业收入在2015年出现下降后,自2016年起保持增长。而“利润总额对投资收益和公允价值变动收益依赖大”的情况在过去几年一度有所改善,但在2019年却再度恶化。

具体来看,2015年—2018年,绿地控股投资收益和公允价值变动收益合计占利润总额的比重依次为58.06%、35.91%、20.62%、11.14%,呈逐年下降趋势。到了2019年,这一比重反弹至36.28%,主要是由于其投资收益、公允价值变动收益分别同比大增197.17%、903.64%,二者合计增长310.42%,而利润总额仅增长26.05%。其中,该公司2019年投资收益达88.64亿元,占利润总额的28.97%。

净负债率依然高企

绿地控股债务压力较重的问题亦未得到彻底解决。

绿地控股的经营性净流尽管已在2017年由负转正,但2018年、2019年持续降低,其中2019年大幅下降54.33%至192.61亿元。同时,其投资活动产生的呈持续净流出状态,2019年投资活动流净额为-155.19亿元,同比下降44.04%。融资成为绿地控股经营扩张及偿还债务的重要资金。其此次拟发行不超过180亿元公司债券,便是用于偿还到期的公司债券及其利息,也就是借新还旧。

截至2019年末,绿地控股负债总规模突破万亿元至10143.14亿元。其中,短期借款为296.85亿元,一年内到期的非流动负债为868.84亿元,二者合计组成的短期债务已超过千亿元。从更长的时间来看,2015年末至2019年末,该公司短期债务依次为659.88亿元、955.38亿元、933.42亿元、937.94亿元、1165.69亿元。

而该公司同期货币资金依次为438.09亿元、626.83亿元、753.76亿元、810.20亿元、889.02亿元,始终无法完全覆盖其短期债务。2019年末,其货币资金与短期债务之间存在276.68亿元的缺口。至2020年一季度末,这一缺口扩大至306.20亿元。

绿地控股近年来货币资金与短期债务对比(单位:亿元)

净负债率持续处于高位,较峰值时蒸发79%,一则桃色新闻,下称绿地控股(图3)

注:短期债务为短期借款与一年内到期的非流动负债之和。 数据:Wind

近年来,相关政策着力对房企杠杆加以控制。绿地控股也在努力降杠杆,且有所成效,但负债率依然处于高位。据Wind数据统计,绿地控股2015年末至2019年末净负债率依次为273.99%、288.12%、215.03%、176.33%、155.60%,自2017年起呈逐年降低态势,但始终高于150%。

2020年一季度,绿地控股净负债率有所上升,至季度末为171.61%,在122家A股上市房企(按行业分类)中位列第20高。

本文相关词条概念解析:

绿地

绿地集团是中国第一家也是目前唯一一家跻身《财富》世界500强的以房地产为主业的企业集团。2014年位居《财富》世界500强第268位。绿地集团房地产开发项目遍及全国主要省区市,特别在超高层、大型城市综合体、高铁站商务区及产业园开发领域遥遥领先,目前的世界十大高楼近一半来自绿地。绿地集团也是有史以来在美国及澳洲房地产投资规模最大的中国企业。目前集团主要建成及开发中的海外项目包括纽约本世纪以来最大的单体项目大西洋广场,洛杉矶中心区大都会项目,悉尼市中心CBD区域的城市综合体及超高层公寓,济州岛旅游健康城、梦想大厦,曼谷市中心城市综合体,伦敦的英国第二、欧洲第三高楼等。绿地在与洲际、万豪等世界顶级酒店管理集团展开深度合作的同时还积极发展自主酒店品牌。其旗下的自主高端酒店品牌"铂瑞"和"铂骊",目前已经在欧洲的法兰克福、马德里和巴塞罗那等地成功营业。巴黎、伦敦和欧洲其他主要城市也即将开业。绿地集团在能源、金融、商业、建筑、汽车服务等产业也具有较大规模和较强实力。2014年收购上海申花。2016年8月,绿地集团在"2016中国企业500强"中排名第67位。

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