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低估值的股票大幅跑输了高估值的股票

  • 日期:2020-06-16 22:12:35
  • 来源:互联网
  • 编辑:小狐
  • 阅读人数:412

港股市场曾经是常态的“低估值股票相对高估值股票的优势”在2020年前5个多月被暂时打破了。这种规律的暂时缺失,是意味着以低估值为主的投资方式的永久失效?还是意味着低估值投资者介入的一个大好时机?

2020年前5个多月的香港市场中,投资者看到了历史上从未出现的一幕:低估值的股票大幅跑输了高估值的股票。在香港股票市场中,这种情况至少从2007年开始、直至2019年的13年中,从未出现过。

2020年前5个多月低估值股票在香港市场上的糟糕表现,我最早是在港股通股票中发现的。附图比较了香港市场上的港股通成份股,在2019年12月31日至2020年6月8日之间的股票表现,与其在2019年12月31日的PE、PB估值的对比。为了对比清晰,这里的PE和PB估值(横轴)均使用对数坐标轴,而涨跌幅(纵轴)则采用普通坐标轴。

为了标准化起见,均剔除了PE或者PB估值为负数的股票,同时也剔除了比较区间内累计成交金额不足1亿港元的股票。客观来说,1亿港元的区间总成交金额是一个非常容易满足的标准。如果一个股票在长达半年或者1年的时间里,累计成交金额连1亿港元都不到,那么将其剔除在研究之外,也就合情合理了。

低估值的股票大幅跑输了高估值的股票(图1)

低估值的股票大幅跑输了高估值的股票(图2)

在图中可以看到,每一个点代表一个港股通股票。其中A区代表低估值、涨幅大的股票,B区代表高估值、涨幅大的股票,C区代表低估值、跌幅大的股票,D区代表高估值、跌幅大的股票。

可以清楚的看到,B、C、D区均有大量的股票存在,但是A区的股票非常少。这也就意味着在2020年的前5个多月中,对于港股通成份股来说,只要估值低,上涨的概率就显著小于其他股票。

那么,这种“在区间初始时估值越低的股票区间表现就越差”的现象,是不是香港市场的常态?或者会不会只是港股通成份股的特殊状态?

有意思的是,历史数据显示,这种状态不仅不是常态,而且至少在2007年到2019年的13年中从未出现过。同时,这种特殊的状态在2020年前5个月中,也不止出现在港股通成份股里,而是在整个港股市场普遍存在。

由于港股历史上成份股变动远比A股为大,而受限于数据获得的限制,这里只统计了在2020年时在香港市场上市的股票在历史上的情况,因此如果向前递推过长的时间,难免因为成份股变动过大,造成明显的失真。所以,这里的统计,只从2007年开始进行。

统计的规则非常简单:首先剔除估值为负数的股票、以及区间总成交金额小于1亿港元的股票,以区间起始时的PE和PB估值为基准分别排序(比如区间为2010年12月31日至2011年12月31日,则取2010年12月31日时点的估值)在得到按估值由低到高进行的排序之后,将该排序内的股票按每组100个进行分组,得到尽可能多的分组。最后,计算出每组中100只股票在区间内的价格变动的中位数(之所以不取平均数的原因,是因为香港股票市场有时有大幅的价格波动,单个股票的异常数值可能影响过于巨大)

低估值的股票大幅跑输了高估值的股票(图3)

从数据可以轻松的看到,对于绝大多数的年份来说,在上年底PE和PB估值更低的股票,往往在当年有更好的股票表现。比如,2009年、2012年、2014年、2016年就是很明显的例子。而对于另外的一些年份来说,低估值的股票往往对高估值的股票有一定的优势表现、或者有一点点劣势表现、或者基本持平。

但是,对于2020年前5个多月来说(截至6月8日)在港股可统计的7个组中,低估值组的表现远逊于高估值组。以PE估值为例,前4组的股价跌幅中位数均为15%以上,但第6组、也就是倒数第二高估的组,跌幅仅为9.7%,最后一组也就是估值最高的组,股价甚至上涨了0.6%。在PB估值组中,事情也是一样。第一组和第二组、也就是估值最低的两个组,期间跌幅的中位数均大于16%,但是最高估的两个组,股价跌幅的中位数只分别是4.2%和5.2%。

用一个更简单的方法可以看出2020年前5个多月时间里,港股市场的特殊结构。用每年估值最低估的两组股票的价格表现中位数的平均值,减去最高估的两组,就可以得到一个“最低估的股票组和最高估股票组之间的股价波动差额”

可以看到,对于以PE估值进行的分类来说,这个差额在2020年前5个多月里,达到-10.5%,比2007到2019年中最低值-3.1%(出现在2013年)还要低得多。同时,以PB估值进行的分类中,2020年组的差额为-12%,比之前最低值-7.2%、尤其是2018年以前的最低值-2.8%要低得多。

同时,在2007到2019年的13年中,对于PE估值的分组来说,这个差额只有2年为负数,有11年则为正数。而对PB估值的分组来说,有10年为正、1年为-0.1%、接近于0、2年为明显负数。这也就说明,在历史上,低估值股票组跑赢高估值股票组,在香港股票市场属于常态。

不过,正所谓历史规律就是用来被打破的,在香港股票市场曾经是常态的“低估值股票相对高估值股票的优势”也在2020年的前5个多月被暂时打破了。这种规律的暂时缺失,是意味着以低估值为主的投资方式的永久失效?还是意味着低估值投资者介入的一个大好时机?要知道,轻易做出“这次不一样”的结论,往往却是投资中最危险的事情之一。而把危险的交易错认为赚钱的机会,也常常是亏本最快的买卖。这其中的选择与判断,值得投资者们深思。

本文相关词条概念解析:

估值

评定一项资产当时价值的过程。指对依从价(advalorem)课征关税的进口货物,核定其做为课征关税的课征价格或完税价格(duty-payingvalue)。并且估计其能够到达的预计价值。

股票

股票是股份公司{发行的所有权凭证,是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每支股票背后都有一家上市公司。换言之,每家上市公司都会发行股票。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小,取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票是股份公司资本的构成部分,可以转让、买卖或作价抵押,是资本市场的主要长期信用工具,但不能要求公司返还其出资。}

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