兴业银行，1-9月归母净利润，中间业务收入持续高增长

净利润增速上行，中间收入高增

兴业银行于10月29日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营业收入、PPOP（拨备前利润）分别同比-5.5%、+11.1%、+13.1%，增速较1-6月+3.6pct、-0.1pct、+0.5pct。三季报的核心看点为归母净利润同比增速上行、拨备前利润增长亮眼，中间业务收入持续高增长。我们预测2020-22年EPS3.05/3.30/3.68元，目标价22.56元，维持“买入”评级。

个贷投放加快，净息差表现优

1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.52pct、-0.13pct至13.11%、0.95%。

9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.1%、+14.1%、+5.7%，较6月末+1.2pct、-1.9pct、-5.3pct。Q3加大个贷投放力度，新增个人贷款943亿元，占全部新增贷款的比例超过100%，9月末个人贷款同比+18.0%。9月末存款较6月末减少1057亿元，主要由于活期存款减少，9月末存款活期率较6月末-1.3pct。我们测算1-9月净息差较1-6月略有上行，资产端收益率受益于个人贷款占比提升而保持稳定，负债端成本则主要受益于同业负债成本改善而下行。

风险指标稳定，永续债补资本

9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.47%、212%，较6月末持平、-3pct。

Q3年化不良生成率1.86%，较Q2上升0.08pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.62%、9.00%，较6月末-0.11pct、-0.04pct。

兴业银行于2020年10月完成了300亿元永续债的发行，以9月末RWA测算，一级资本充足率可提升0.53pct。

中间收入高增，投资收益负增长

公司坚持“表内外两个布局”通过放大表外空间拓宽收入。1-9月中间业务收入同比+27.4%，增速较1-6月-0.9pct，继续保持高增长，我们推测对公、零售中收均有较快增长，主要由债券承销、银行卡及代理业务收入增长贡献。截至10月29日，2020年非金融企业债务融资工具承销规模5370亿元，承销规模与只数均蝉联同业第一。1-9月投资收益、汇兑收益、公允价值变动收益合计同比-21.9%，增速较1-6月-12.2pct，主要由于市场利率波动。

目标价22.56元，维持“买入”评级

鉴于公司信用成本边际降低，我们预测2020-22年EPS为3.05/3.30/3.68元（前值为2.98/3.13/3.52元）2021年BVPS28.20元，对应PB0.63倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.68倍，公司以“商行+投行”

驱动高质量发展，应享受估值溢价，我们给予公司2021年目标PB0.80倍，目标价由20.47元调整至22.56元。

本文相关词条概念解析：

增速

增速，就是增长速度，是反映社会经济现象增长程度的相对指标，它是报告期增长量与基期发展水平之比。

拨备

拨备是进行财政预算时，估计投资出现亏损时所预留的准备资金。帐目中的拨备预算，最终可能与最后结果出现差异：假如实际的损失少于拨备预算，便可视为盈利，反之则是亏损。拨备是对企业经营中可能已经构成的风险和损失作出准备，反映企业承担的风险和成本，直接冲减净资产，更真实地反映企业的经营水平和资产质量。