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CTA策略与不同的策略

  • 日期:2021-02-23 13:49:16
  • 来源:互联网
  • 编辑:小狐
  • 阅读人数:547

一、CTA策略概述

CTA(Commodity Trading Advisor)即商品交易顾问,是由专业的人以追求绝对收益为目标,运用客户委托的资金投资于期货市场、期权市场,并收取相应投资顾问费用的一种基金形式。由于CTA主要交易对象是期货及期权合约,因此CTA基金现在通常也被称作期货(Managed Futures)基金。从具体策略来看,CTA可以划分为趋势、反转和套利策略。趋势策略是指跟踪大宗商品不同周期的趋势,进行做多或做空操作;反转策略是指利用期货价格的反转性波动进行反向交易;套利策略包括跨期套利和跨品种套利,是指利用相关品种不同期限的价格走势关系进行交易。

CTA策略与不同的策略(图1)

CTA策略诞生于1949年,在20世纪70年代开始兴起,截至2020年三季度,CTA策略在海外的规模已经达到3030亿美元,成为发展最快的投资领域之一(数据:巴克莱银行)CTA策略在中国的发展同样比较快,随着越来越多商品和金融期货品种上市,CTA策略的认可度也越来越高。格上私募数据库显示,截止2020年底,全市场CTA策略人的总规模约为430亿元,国内规模超过10亿的人,CTA策略的预估规模为300亿左右。

图1:海外CTA策略规模(十亿美元)

CTA策略与不同的策略(图2)

数据:巴克莱银行

二、CTA策略与股票市场低相关

CTA策略本质上来看属于期货市场,而在期货市场交易的大部分又是大宗商品,而商品市场和股票市场的关系简单来说相关性比较低,更准确来说是“有时相关、有时不相关”经济学里“供求关系”说明了商品的价格由供需决定,而宏观经济和通胀环境会对需求、供给产生影响,因此也将影响到商品的价格。通常在高通胀之时,商品为王,而股票市场在经济增速回升以及通胀温和的时期,通常也会有较为不错的表现。

从经典的美林时钟中可以看到,股票和商品在经济运行的部分阶段可能会受到相同因素影响,从而在走势上具有阶段的一致性,然而在大部分时候,商品和股票有不同的影响因素,相关性较低。

图2:美林投资时钟

CTA策略与不同的策略(图3)

数据:美林证券

在期货日报对CTA相关性的研究中,其选取了境外20年的数据(2000年1月至2020年2月)基于每种策略的月收益率计算各类策略直接的相关性系数。得到的结果表明CTA策略与其他策略之间的相关系数较小,除了与FOF/MOM以及多策略相关系数(分别为0.43和0.46)偏高外,与其他策略的相关系数均在0.2左右,呈现出较低相关性。

图3:CTA策略与其他策略呈现低相关性

CTA策略与不同的策略(图4)

数据:期货日报

不同商品之间相关性也较低,了创建低相关子策略的可能,有机会输出更稳定的收益。下图是指数两两之间同涨同跌的程度,0是完全无关,1是完全一致。容易看出,股市不同板块基本在同涨同跌,而商品之间的相关性要低得多。

图4:股市不同板块之间的相关性

CTA策略与不同的策略(图5)

数据:CTA基金网

图5:商品之间的相关性

CTA策略与不同的策略(图6)

而在格上研究院对CTA的相关性分析中,其用5只成立时间较长的CTA策略产品拟合了一条业绩曲线,并且得到了CTA策略产品业绩拟合后与债市及股市的相关性。说明了CTA策略拟合的业绩与各类资产的相关系数的绝对值也显著小于1,呈现出很低的负相关性。

通过以上的定性和定量分析,都可以得到结论:CTA策略与不同的策略、不同的产品之间的相关性程度较低,在资产配置中可以明显起到分散风险的重要作用。

三、CTA策略业绩表现

2020年业绩表现

在刚刚结束的2020年里,主要的私募策略均获得了较好的收益,不同策略之间的表现存在一定差异,据中信证券统计的数据显示,过去一年私募策略收益排名第一的是股票策略,全年收益率为31.9%,紧随其后的就是CTA策略,全年收益31.6%。

图年各策略私募指数的表现对比

CTA策略与不同的策略(图7)

数据:朝阳永续

CTA策略2020Q1实现收益6.5%,Q2实现收益4.1%,Q3实现收益7.2%,Q4实现收益10.7%,其主要原因是受新冠肺炎疫情影响,商品期货市场和金融期货市场出现阶段趋势性行情(数据:朝阳永续)

图年CTA策略季度收益统计

CTA策略与不同的策略(图8)

CTA策略危机阿尔法的作用

CTA策略除了与不同的产品策略之间的相关度较低之外,它还具备危机阿尔法的作用。危机阿尔法,即当传统资本市场出现危机时,资本将投入其他资产类别,使得其他类资产出现持续性趋势行情,而CTA策略利用期货期权等衍生工具对其他类资产进行投资交易能够较好地把握这类趋势行情。在极端环境下,CTA策略不仅没有出现下跌,甚至还实现了正收益,抗风险的能力出色。

据Wind数据显示,CTA策略连续6年收益为正,甚至在大部分策略都出现了下跌的2018年,CTA依旧跑赢了市场,实现了4.5%的正收益。这一年,甚至有不少优秀的CTA基金获得了年化20%-30%的收益,再次证明了其在资产配置中能够很好地平衡波动,是资产配置中很重要的一部分。

总的来说,由于投资的底层标的不同,CTA策略主要布局期货市场,和股票、债券差异性较大,因此策略间相关性较低,大部分时间能走出独立行情,避免了策略过于集中带来的风险。当资本市场出现极端行情的时候,由于期货市场的交易特性,即可以T+0交易、可以多空双边开仓,在市场大幅波动的情况下也能获得可观收益,因此对资产风险形成了一定分散。

四、2021年CTA策略投资机会

纵观各大研究机构对于2021年经济的研判,普遍认为经济复苏和通胀趋势延续依然是贯穿全年的逻辑主线,受新冠肺炎疫情的影响,2020 年一季度我国经济深度探底,之后开始稳步复苏。截至2020年底,我国经济年内已实现正增长,预计2021年我国经济将延续复苏趋势,考虑到受低基数效应的影响,全年经济增速有望超过8%。但与此同时,疫情期间央行释放的流动性在一定程度上也对通胀形成压力,近期高层释放的信号使得市场对于资金面形成一定担忧,未来货币政策的制定实施可预测性降低。另一方面,新冠疫情和中美贸易关系仍对未来我国经济产生不确定性的影响,这些因素或将导致我国资本市场波动加剧。

经历了疫情后的主动去库存和被动去库存,中美等主要经济体制造业库存均处于偏低位,在PPI继续上升、需求继续好转的背景下,2021年制造业库存回补是一个偏大概率。从历史规律看,补库存周期会对于工业品价格有一定给带动。

本文相关词条概念解析:

策略

策略(cèlüè),汉语词语,意思是计策、谋略。该词语一般是指可以实现目标的方案集合以及根据形势发展而制定的行动方针和斗争方法,也用来表示有斗争艺术,能注意方式方法。

收益

收益是指就该财产收取天然的或法定的孳息。收益权也可以依法律的规定或所有人的同意,而归非所有人取得。

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